九华山旅游：十年三冲IPO疑窦未解 募资方案十年三变
4月18日证监会“半夜鸡叫”之际，安徽九华山旅游和其他27家企业一起，幸运地成为IPO预披露开闸后首批公司。这是继2004年4月和2009年12月IPO折戟后，九华山旅游第三次向A股进发。在交了两次“学费”之后，九华山旅游基本剔除了此前饱受质疑的独立性缺失、营收不合规等问题。
招股书显示，九华山旅游成立于2000年12月，主营业务为九华山旅游提供配套服务。包含酒店、索道缆车、旅游客运和旅行社等四大业务。此次九华山拟登陆上海证券交易所，发行不超过2768万股，募集资金约3.45亿元，保荐机构为本土券商国元证券(000728,股吧)。
不过，九华山旅游这一次的闯关仍有瑕疵——前有盈利压力，后有债务追兵，公司这一次能否敲开A股大门，尚存疑问。尤为蹊跷的是，公司总投资为4930万元的西峰山庄扩建项目，扩建之后的营收预期竟比去年锐减近700万元。
募资方案十年三变
三次冲击A股的九华山旅游，募资规模和投向变了三回。
2004年第一次闯关时，公司计划募集3亿资金投向七个项目；2009年再度重启IPO后，募集资金投向项目削减为三个，分别是花台客运索道项目、聚龙大酒店改造项目和客运公司扩建项目，投资总额为1.83亿元。
这一次，九华山旅游拟募集资金额最高，达3.46亿元，且43%的募资用于还债，凸显其融资饥渴程度。其募资方案显示，1.95亿元用于投建天台索道、东崖宾馆以及西峰山庄项目，1.5亿元募资则用于偿还银行贷款。
政府连续3年为其大客户
值得注意的是，在九华山旅游此次预披露材料中，当地政府连续三年成为前五大客户引发投资者关注。
2011年-2013年，在其前五大客户名单中，池州市人民政府接待办公室(以下简称“池州政府”)连续三年“榜上有名”。2011年池州政府以506万元位列第一大客户；2012年池州政府消费361万元，成为九华山旅游第三大客户；2013年尽管池州政府消费减少，仍以225万元成为其第四大客户。
尽管池州市政府消费总金额并不高，对九华山旅游整体业绩影响甚微，在抓“四风”、抑制 “三公消费”的当下，近三年来池州政府对其的营收贡献也逐年递减，此项收入可能会进一步萎缩。
其实，池州市政府除了在业务上直接支持九华山旅游外，其下属县政府——青阳县还以超低的价格租赁土地使用权于九华山旅游。
2000年，九华山旅游向青阳县土地管理局租赁青阳县蓉城镇西峰路29号土地，面积共计20250.77平米。在这块土地上，九华山旅游建立了其酒店业务支柱项目---西峰山庄。
西峰山庄地处池州市青阳县城，距九华山仅20公里，是目前青阳县城唯一一家四星级宾馆、2011年——2013年，西峰山庄营收分别为2432万元、2473万元、2376万元，占九华山旅游总营收的6%以上；酒店客房出租率均在6成以上，是九华山旅游出租率最高的酒店。此次九华山旅游募资中有4930万元用于西峰山庄扩建项目。#p#分页标题#e#
值得注意的是，这块2万多平方米的土地，每年租金仅为10万元，每平米均价4.93元，与同年其向大股东九华集团租赁的土地便宜4倍多。
2000年九华山旅游租赁的九华集团1.64万平方米土地，年租金为39.4万元，合每平米24元；两年后，九华山旅游再向九华集团租赁2.43万平米土地用于东崖宾馆建设，年租金58.4万元，每平米亦为24元；2006年九华山旅游因建设客运站再向大股东九华集团租赁4.1万平米，年租金为90.27万元，每平米单价为22元。
不难发现，上述三块土地单位租赁价格远远高于西峰山庄土地价格。
一位市场人士对记者表示，九华山旅游得到了当地政府的各种支持本也无可厚非，毕竟是全国性的旅游资源，当地政府肯定重视，但也不排除有其他违规的可能性。
七大风险如影随形
1、业务依托九华山旅游资源的风险
公司业务主要分布于九华山风景区及其周边，以九华山的旅游资源为依托，来九华山旅游观光、休闲度假的游客是公司的主要服务对象。因此，公司的发展对九华山旅游资源存在较大的依赖性。如果国内国际发生不利于九华山的事件，或者九华山的自然资源及人文景观由于意外原因遭到破坏，都将对本公司的业务造成不利影响。
2、重大疫情、自然灾害等不可抗力风险
2003年春季爆发的“非典”，曾给公司及全国旅游行业的业绩造成较大冲击；气候条件是公司在经营中的不可抗力因素，特别是在旅游旺季，如果遇上恶劣的天气条件或自然灾害将会直接对公司的经营业绩产生不利影响。公司不排除今后如“非典”等重大流行性疾病以及自然灾害等不可抗力风险的发生对公司业绩造成不利影响的可能性。
3、短期偿债风险
2011年末、2012年末、2013年末，公司流动比率分别为0.49、0.38、0.39，速动比率分别为 0.46、0.33、0.33，相对同行业上市公司偏低，主要是由于公司根据发展需要借入较多的短期借款所致。因此，公司面临短期偿债风险。
4、“营改增”税收政策风险
自2012年10月1日起，安徽省实行营业税改征增值税试点工作，此次“营改增”包括：交通运输业（包括陆路、水路、航空、管道运输）和部分现代服务业（包括研发和技术、信息技术、文化创意、物流辅助、有形动产租赁和鉴证咨询）。由于发行人隶属旅游业，因此，发行人主管税务机关确定发行人各项业务仍按旅游业务缴纳营业税。根据报告期相关数据测算，如发行人在报告期内实施营业税改缴增值税，则影响发行人净利润约 8%。因此，未来发行人索道缆车及客运业务如实施营业税改缴增值税，将会对发行人净利润产生一定的影响。#p#分页标题#e#
5、募集资金使用风险
（1）本次发行募集资金扣除发行费用后将用于天台索道改建项目、东崖宾馆改造项目、西峰山庄扩建项目及偿还银行贷款。在募集资金投资项目的实施进程中，不能排除经济环境、工程进度等因素发生变化致使项目的实际盈利水平及开始盈利时间与预期出现差异的风险。
（2）东崖宾馆改造项目导致酒店业务收入暂时性下降的风险。公司拟使用募集资金中的 4,800.60 万元投向东崖宾馆改造项目，项目将对东崖宾馆内部设施进行五星级标准的升级改造，项目工期为 12 个月。改造完成后，东崖宾馆的综合接待能力和服务质量将得到大幅提高。在项目实施的过程中，东崖宾馆将分区进行改造，部分客房届时将暂时停止营业。因此，公司将会面临因实施东崖宾馆改造项目造成东崖宾馆业务收入和利润暂时性下降的风险。
（3）本次发行导致公司净资产收益率下降的风险。由于募集资金投资项目的实施有一定的建设期，在项目全部建成投产后才能达到预计的收益水平，故短期内公司净资产收益率存在下降的风险。
6、政策风险
公司所处的九华山风景区为首批国家级风景名胜区、首批国家 5A 级旅游景区、首批中国国家自然与文化双遗产、全国文明风景旅游区，由于风景名胜资源具有稀缺性和不可再生性，国家一直重视对风景区的保护和规划管理，以避免风景区的旅游资源遭到破坏，确保风景区旅游事业的可持续发展。因此，国家对风景区开发的严格控制将在一定程度上限制本公司的业务拓展。
（1）索道缆车业务的安全性风险。公司的架空索道及地面缆车是将游客在旅游景区的不同景点之间进行运输的特种设备，其安全性直接关系到游客的人身和财产安全。
（2）旅游客运业务的安全事故风险。公司通过客运子公司经营旅游客运业务，因此道路运输安全事故是公司面临的风险之一。
7、资产规模和业务规模扩大可能引致的管理风险。
公司目前拥有16家分公司、1家全资子公司，业务领域涵盖酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务。本次公开发行股票完成后，公司资产规模和业务规模将进一步扩大，管理难度将会日益增加。如果公司发展战略、管理体系、内控制度、人力资源配置的完善速度未能跟上公司快速发展的节奏，则公司的发展将受到一定制约，在市场竞争中处于不利地位。
上一篇：首例网上组团自驾游案存争议
粤公网安备 44011302000493号